hbzhan內(nèi)容導讀：2010年4月21日上市的北京碧水源科技股份有限公司，首日收盤就創(chuàng)造了151.8元的高價，而近期也有媒體報道稱，該公司是基金累計持股占流通股比例zui高的創(chuàng)業(yè)板重倉股，可想而知其備受資本市場的寵愛。
　　
　　碧水源參與了國內(nèi)多個政府性的污水處理項目，且其通過與地方城投等企業(yè)成立合資公司的方式，快速切入了各地污水及水務業(yè)務。
　　
　　但是《*財經(jīng)日報》獲知，由于其參與的政府污水BT項目需要大量墊款，政府隨后分期付款，因而該公司的現(xiàn)金流較緊張，應收款也大幅提升。目前，其云南的11億污水處理項目就并沒有按期施工完畢，這也意味著此項目對碧水源的資金占用還將持續(xù)。
　　
　　如果國家審計署對于地方債務審計后，認為一些地方財政開支過大且需要縮減財務支出規(guī)模的話，那么碧水源前期對BT項目的墊資款項有可能會存在風險，這種與地方城投公司成立合資企業(yè)，并拿下污水大單的業(yè)務模式，也面臨著考驗。
　　
　　BT模式推動企業(yè)快速發(fā)展
　　
　　事實上，碧水源登陸創(chuàng)業(yè)板并成功上市，并非憑借類似云南BT那樣的污水處理大單。其號稱擁有的大型膜生物反應器組器系統(tǒng)（下稱“MBR”）技術(shù)，被看作是一個重要籌碼，為其開拓國內(nèi)正迅猛發(fā)展的水務市場藍海創(chuàng)造了先發(fā)優(yōu)勢。歐洲50%以上污水處理都使用該技術(shù)，而中國使用該技術(shù)的*不足1%，但市場需求卻呈現(xiàn)50%以上的增速。
　　
　　但是，隨后碧水源MBR技術(shù)被提及的次數(shù)減少，反而其新的商業(yè)模式更加引人注目。
　　
　　2011年5月的一則公告，是碧水源產(chǎn)業(yè)模式轉(zhuǎn)型的信號。當天其宣布砸下6億元（比上市的計劃募資額還多），與云南省水務產(chǎn)業(yè)投資有限公司合資設立云南水務產(chǎn)業(yè)投資發(fā)展有限責任公司（下稱“云南水務公司”），希望借助該平臺承建、改造云南當?shù)氐亩鄠€污水處理廠。碧水源預計，合資公司成立的1~3年，分別會實現(xiàn)4.1億~14.8億元的收入，利潤會在3年內(nèi)達到2.5億元。這顯然對投資者有吸引力——2010年碧水源的總收入不過5億元。這家成立時間極短的合資公司在短短兩年多里在建及運營的項目有40多個，遍及云南省內(nèi)15個地州，2012年年底實現(xiàn)3.3億營收、凈利潤1.54億元。
　　
　　云南合資企業(yè)成立后的1個月，碧水源就獲得了11億元的滇池BT項目大單。
　　
　　長江證券一位分析師就曾分析，早前碧水源就已在滇池拿到幾個小項目，但獲得大單說明其在市政關(guān)系的投入上逐步進入收獲期。而據(jù)該公司招股書，2010年上市前，碧水源zui大的BT項目不過3000萬元。
　　
　　隨后，碧水源又與南京、湖南益陽、廣東等城投（或國企）分別成立合資企業(yè)，承接當?shù)氐奈鬯幚?、城市供水及固廢利用等項目。
　　
　　BT隱憂:現(xiàn)金流吃緊
　　
　　通過大力拓展市場，碧水源得到了快速擴張，但是其中也隱藏了一系列的問題。
　　
　　其一，雖然2013年上半年碧水源的營收高達8.36億元，同比增加76.6%，但主要營收（估計有6億元）是依靠并表子公司——北京久安建設投資公司的收入而來。而外埠地區(qū)（除北京外）實現(xiàn)收入同比僅增加了17.52%。而部分合資子公司業(yè)績還出現(xiàn)了下降。如云南水務公司今年前6個月的凈利潤665萬元，凈利潤反而同比在下降。
　　
　　其二，一些包括BT項目在內(nèi)的項目，對公司的長期應收款、現(xiàn)金流等帶來了負面影響。
　　
　　該公司上半年的長期應收款大幅增加了63.38%，已達16億元以上，并超過了同期的營業(yè)收入；其投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額，也比上年同期減少了43%左右。另外，碧水源持有的貨幣資金大幅減少5.368億元，原因是該公司的經(jīng)營性現(xiàn)金流已為負數(shù)。在上半年，雖然碧水源通過經(jīng)營活動獲得了高達6億元的現(xiàn)金，但是企業(yè)的經(jīng)營活動現(xiàn)金流出則有9.7億元。
　　
　　不僅如此，2012年，碧水源的貨幣資金也由2011年的23.3億減少至19億，貨幣資金的減少與BT業(yè)務有直接關(guān)聯(lián)，當年BT項目的投資撥款就有6.94億元之高，而同期其營收也不過是17.71億元而已。同時，碧水源的應收賬款也達6.5億元，是2011年底的兩倍以上。碧水源解釋稱，除了主營收入增加而相應增加了應收賬款外，宏觀經(jīng)濟調(diào)控對該公司的主要客戶——地方政府的支付進度，產(chǎn)生了較大的影響。
　　
　　之所以BT項目會對該公司的部分財務指標產(chǎn)生較大影響，還是在于BT本身運作過程中的特殊模式所致。雖然企業(yè)可以通過這種項目獲取大量業(yè)務，而且地方政府也不熟悉專業(yè)，且可緩解資金緊張，但是BT業(yè)務背后仍然需要企業(yè)大量墊款。以云南滇池的11億污水處理BT項目為例，碧水源及下屬企業(yè)需承擔膜系統(tǒng)及設備系統(tǒng)，有4億~5億元，因而部分款項就會由其支出。昆明滇投（項目投資人）則會分五年支付工程費用及其他費用。而據(jù)記者了解，本來此項目在2012年結(jié)束，據(jù)有關(guān)企業(yè)介紹其目前仍未完工，因此可判斷碧水源被占用的資金周期也被拉長。
　　
　　萬聯(lián)證券環(huán)保行業(yè)研究員宋穎就曾認為，政府財政狀況或許會影響B(tài)T項目，如果沒有財政資金，項目的收款、進度、時間都會受到影響。
　　
　　對于地方債務審計將影響B(tài)T項目，甚至暫停BT項目的問題，碧水源董秘何愿平表示，影響是兩方面的，負面的是對BT項目有一定的影響，積極的方面是以后可能會更加民營化，這對于企業(yè)來說，也是機遇。